中国に店舗が45か所しかない金のジュエリーブランドがある。名前は老鋪黄金、2025年の売上は273億元で韓国の金にしておよそ5兆2,000億ウォンだ。百貨店一か所あたりの年間売上が10億元に近く、北京の最上位のモールでは19坪あまりの面積で年640億ウォンを売った。ところが今年上半期に金の値が28%落ち、先週このブランドの売り場にはグラムで値を付けた金が並んだ。値を固定して売る商売が原材料の上でどう立ち、どう揺れるのかを数字で解く。
1.まず事実。老鋪黄金は2009年に北京で始まった古法黄金のブランドで、2024年6月に香港市場へ上場した。2026年7月の時点で中国16都市に直営の店舗が45か所。場所に例外はなく、SKP、万象城、IFCのようにその都市で最も高いモールの1階にだけ入る。
2.2025年の売上は273億300万元で前年比221%増、純利益は48億6,800万元、韓国の金にしておよそ9,200億ウォンである。45で割れば店舗あたり年6億元、1,150億ウォンの線だ。百貨店の一階層を丸ごと使うブランドではなく、数十平方メートルのブティックが出した数字である。
3.このブランドが売っているのは金ではなく工法である。古法黄金は清の皇室の工房まで系譜がさかのぼる北京工美の花絲の工場の職人の技術から出たもので、花絲(フィリグリー)、象嵌、鏨刻、七宝のように中国で国家の無形文化遺産に指定された技法をそのまま使う。会社が登録したという原創のデザインは2,000件あまり、著作権は1,300件あまりだ。
4.ありふれた純金が鏡のように反射するなら、古法の金は光を食べる。叩いて削り出した跡を消していない表面。店舗もその材質に沿っていて、紫檀の陳列棚の上に格子の天井が低く掛かり、奥には書斎のようにしつらえた応接室がある。客が「小さな部屋」と呼ぶそこで、相談は一対一で行われる。ヨーロッパのメゾンの接客の装置と同じ質だ。
5.面積がこの号で最も驚く数字だ。2023年に北京SKPの老鋪の店舗二つが合わせて3億3,600万元、およそ640億ウォンを売ったのだが、現地の報道がその隣に一緒に載せた指標が月に平方メートルあたり44万元だった。二つを合わせて逆算すると、二店舗の合計の面積はおよそ64㎡、19坪。コンビニ一区画に満たない床である。
6.一つ目、資産だった金を消費へ移した。中国で純金は長く保管する物であり、相場どおりに買って相場どおりに売り戻すのにデザインが付く理由はなかった。工芸を前に出すと、その金が箪笥から出て毎日首に掛かる。売り戻す値ではなく身に着ける値をもらい始めたのだ。
7.二つ目、使いながら貯めるという感覚。鞄は買った瞬間に値が半分に折れるが金は相場が底を支えてくれる、というこの一文が財布を開かせる。業界の調査ではこのブランドの客のおよそ77%がHermès、Tiffany、Cartier、Bulgariの客と重なるというが、贅沢の消費を減らした人たちではなく、贅沢を買っていた人たちがそのまま移ってきた。
8.三つ目が本物だ。西欧のブランドに代わる自国の贅沢品を探す需要が先にあり、ロゴの代わりに文様がその場所へ入った。なぜこの首飾りがあの首飾りの三倍なのかという問いに、ブランドは広告ではなく工程と来歴で答える。値が文化で説明された瞬間、比べる相手が消える。
9.金の角度へ行く。この商売の心臓は「一口価」だ。中国の金銀店の標準はグラムの相場に工賃を載せる方式で、客は今日の相場を携帯電話で確かめながら値を削るのだが、老鋪はその計算をまるごと消して値を固定して売る。公開された比較でこのブランドの実質の販売価はグラムあたりおよそ1,677元、大手の伝統的な金銀店はおよそ1,009元。同じ重さに66%が付く。
10.その66%が損益計算書にそのまま刻まれる。2025年の売上総利益率は37.63%、純利益率は17.83%。相場の上に薄い工賃を載せて売る業態からは出ない数字である。シティは老鋪のプレミアムを伝統的な金銀店に対して55%以上と押さえ、もっと高く見る推定もある。
11.その代償は貸借対照表に積まれた。2025年に在庫が40億8,800万元から160億4,400万元へ292.5%膨らみ、営業活動のキャッシュフローは68億4,800万元の純流出、借入は24億から101億元。値を固定して売るブランドが原材料を先に買って積んでおけば、その倉庫は製品の倉庫ではなく金の値へ丸ごとさらされたポジションになる。
12.2026年上半期、そのポジションが反対へ行った。国際的な金の値はオンスあたり5,598.75ドルから4,018.44ドルへ28%下がり、6月一か月の下落幅10.45%は2008年10月以来の最大である。会社はそのあいだの2月に値を20〜30%上げた、2025年の一年で累計45%の引き上げに続いて。相場は下がるのに値札は上がったのでプレミアムが目に見えるようになり、3月から5月の店舗の月商は二桁の半ばで減った。株価は1年で65%落ちた場所にある。
13.新しい発明はない。直営だけをやり、最上位のモールにだけ入り、応接室で一対一で売り、定価を守る。先に見たその文法を、相場が毎日公示される原材料の上に載せたことだけが違う。競争相手もすぐに追ってきて、周大福の古法の系列3シリーズは直近の半期に34億香港ドル、48%の成長を出した。堀は工法ではなく値の物語のほうにあったのではないか。
14.先週それがひっくり返った。7月23日、北京SKPの七夕の催しの初日、二つの店舗の前に再び2〜3時間の列が立った。平日の朝8時からモールの北門の外に人が立っていたと現地の媒体は伝え、業界の集計では2025年に続いて2026年1月から6月にも、単一のモールの店舗効率と坪あたり売上で世界の贅沢品の1位である。同じ月、別のSKPの店舗の売り場には、一部の店舗にだけ置いていたグラム計量の商品が並んだ。列は守りながら、値を固定して売るという話からは半歩を引いた。
15.店舗45か所のブランドが値を固定して売る方式一つで年273億元をつくり、その方式が原材料の相場と反対に動くと半年で時価総額1,200億香港ドルが消え、今は列とグラムの売り場が同じ月に共存する。覚えるべき数字は売上でも株価でもなく19坪に年640億ウォンのほうだ。工芸と物語を付けたとき坪あたり売上の上限がどこまで上がるのかを見せる実測値だからである。これを韓国に置くとき最初に引っかかるのは賃料でも許認可でもなく値の透明さだ。韓国のジュエリー市場は2024年におよそ8兆7,700億ウォンで13.5%大きくなったが、その成長の相当の部分が金の値が押し上げた名目の数値であり、実際の取引量はむしろ減った。グラムの相場が実時間で公開され、卸の商店街で細工の代金まで比べられる市場で55%の工芸のプレミアムをもらうには、店舗の内装より先にその値を説明する来歴が要る。金は相場でも残るが、説明のないプレミアムは相場が折れる日にそのまま在庫になる。